出品｜大摩财经
1月5日，西安高新医院发生的孕产妇流产事件被认定为责任事故，西安高新医院总经理范郁会被停职，门诊部、医务部相关责任人被免职。另有西安市急救中心、卫健委相关责任人因此事被处分。1月6日，西安卫健委主任及西安高新医院先后向流产孕妇道歉。
西安高新医院是A股上市公司国际医学（000516.SZ）核心医疗平台，西安高新医院自1998年筹建，2002年正式开诊，2009年获批成为中国第一家社会办医三甲医院，2011年并入上市公司。
负面新闻的持续发酵，让国际医学的股价连续两日大跌，今日收盘价10.28元，最新市值234亿元。
“神医”起家
国际医学的实控人是现年66岁的刘建申。截至去年三季末，刘建申通过世纪新元及一致行动人申华控股、曹鹤玲、元帆信息咨询，合计持有国际医学38.1%股份。
刘建申的发家经历非常传奇。上世纪八九十年代，毗邻西安的咸阳诞生了大批保健品品牌，一度被称为“中国保健品之都”。由于彼时监管不完善，诞生了大批卖保健品的“神医”，也吸引了刘建申进入保健品行业。
自上世纪八十年代，刘建申通过卖掉祖传秘方和房产积累了启动资金，先后创办了古城保健实验研究所和西安市健身保健品厂，推出了以祖传秘制药方为基础推出了“三痹热宝”和“寿世健身袋”等保健品。在刘建申的故事里，其祖上曾为慈禧问诊，后被赐“一枝刘”称号。
1991年10月，刘建申的西安一枝刘制药有限公司成立，并在次年正式投产。保健品的暴利让刘建申快速完成原始资本积累。“一枝刘，华商报，三宝双喜羊肉泡！”这段三十年前在西安流传的顺口溜中也有着刘建申的一席之地。
2000年后，随着监管完善，昔日“神医”相继沉寂，刘建申却转身进入百货零售领域。2002年至2003年间，刘建申通过多次股权受让，成为陕解放实际控制人。
陕解放是西北地区第一家上市公司，早在1993年就在深交所挂牌。刘建申入主后，将西安知名商场开元商场置入上市公司，继续深耕零售主业。
2010年后线下零售受到电商的冲击，刘建申的上市公司自2014年开始进入利润增长瓶颈期，但此时刘建申已经做好了再次转身的准备。
2011年，已经更名为开元投资的陕解放将西安高新医院收入上市体系，正式进入医疗服务行业，上市公司变为“医疗+零售”双主业发展。
2015年，上市公司名称再度变更为西安国际医学投资股份有限公司，简称国际医学。2018年，国际医学以33.62亿元出售原有百货业务开元商业彻底转型医疗。
踏上风口
最近一年多，机构投资者对国际医学产生了兴趣。2020年6月末，国际医学前十大股东中，只有两个基金理财产品，即泰达宏利基金-民生银行-价值成长定增170号和粤财信托·粤中3号集合资金信托计划，分别持股0.96%和1.27%。二者分别在2015年和2017年进入股东名单。
自2020年三季度起，机构投资者开始频繁进入国际医学股东榜。截至2021年三季末，国际医学的前十大股东，除了实控人刘建申控制的企业，均为基金理财产品。
国际医学成为机构投资者关注焦点的理由是其在辅助生殖领域的布局，也因此曾吸引“公募一哥”张坤的调研。
国际医学的辅助生殖医学项目于2019年初获批，目前已正式开展夫精宫腔内人工授精（IUI）业务，在2020年初申请开展试管婴儿（IVF）业务，但在2021年11月的投资者调研活动中，国际医学表示IVF业务仍未获批。根据国际医学财报，其具备每年4万例IVF周期运行能力，获批开展后将成为国内规模最大的生殖医学中心之一。
国际医学蹭上的另一个热点是医美。
2014年底，国际医学（当时名为开元投资）出资2.54亿元通过增资扩股进入汉氏联合，2015年国际医学再度以1588万受让汉氏联合创始人2%股权。
汉氏联合是干细胞产业领域的先锋企业，据称旗下有全球首家“干细胞银行”，主要业务包括胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发三大板块，国际医学也因此成为“医美概念股”。
2020年11月，国际医学突然公告将其持有的全部汉氏联合（约占总股本31.36%），以7.8亿元出售给济南银丰。国际医学在汉氏联合的股权上一共投入2.7亿，以两倍多的价格出手，看起来是一个不错的生意。
汉氏联合虽然在国际医学体内期间持续亏损，但是其行业领先的的干细胞研究已经快要到达收获阶段。公开报道显示，汉氏联合的干细胞新药，是目前已知的、业内最早申报的、以人脐带来源充质干细胞静脉使用的药物，并且已经获得国家药品监督管理局审批进入临床试验。
国际医学重仓汉氏联合多年为何在临门一脚时退缩？
国际医学在2019年由盈转亏，净亏损5.94亿。若国际医学在2020年继续保持亏损，将带帽ST。凭借这笔投资收益，国际医学2020年实现净利润3483.68万元，避免了带帽命运。
剥离汉氏联合之后，国际医学体系内与医美相关的业务，仅剩下西安国际医学中心医院旗下的整形医院。
2018-2020年，国际医学实现营收20.39亿元、9.91亿元和16.07亿元，归母净利润分别为21.84亿元、-4.04亿元和0.45亿元；扣非后分别为-0.34亿元、-4.69亿元和-6.48亿元，已经连续三年扣非亏损。
2021年前三季度，国际医学营收20.49亿元，同比增长91.04%，归母净亏损5.85亿，同比扩大17.36%。
国际医学全面转型医疗后，西安高新医院就成为其利润的主要来源。2020年度，西安高新医院营收7.99亿元，净利润6067万元，同期国际医学整体净利润只有3483.68万元。
国际医学另一核心医疗平台西安国际医学中心医院划床位逾5000张，是国内最大的单体医院。这家医生和设备在西北地区都比较领先的医院于2019年9月正式开诊，于2021年5月获得了代表医院服务和医院管理最高水平的JCI认证。
2020年度，国际医学的两家核心医院营收占到总营收的95%左右，累计净利润达到1.13亿元。
除了两家核心医院，国际医学其他医院都处于亏损中，拉低了利润水平。其中2018年开诊的商洛国际医学中心2018-2020年累计净亏损5550万元；布局康复医养赛道的西安国际康复医学中心2020年净亏损465万。
