来源：贝多财经
当红女星代言的燕窝企业终于上市了。12月12日，燕之屋（HK:01497）在港交所主板挂牌上市，成为“燕窝第一股”。贝多财经发现，燕之屋在二级市场的表现可谓是一塌糊涂。
上市首日，燕之屋的开盘价为10.50港元/股，最高报10.70港元/股，涨幅突破10%。但在盘中，燕之屋的股价一度跌破发行价，最终收报9.70港元/股，与IPO发行价持平，总市值约为45.15亿港元。
而在上市次日（12月13日），燕之屋的股价则低开低走，上演“大跳水”，盘中最低报8.83港元/股，跌幅接近9%。截至午盘，燕之屋的股价暂报8.94港元/股，跌幅为7.84%，总市值约41.62亿港元，相对减少3.53亿港元。
本次上市，燕之屋的发行价为9.70港元/股，发行3200万股，募资净额为2.56亿港元。值得一提的是，燕之屋曾冲刺A股上市，并计划募资约10.19亿元。但IPO上会（上市委审议会议）前夕，燕之屋却撤回了申报材料。
燕之屋方面曾解释称，由于整体A股审批程序持续存在不确定性，且考虑到未来的业务发展计划，及于港交所上市会为其提供一个获取国外资本的国际平台等，该公司决定寻求在港交所上市计划。
但贝多财经发现，事情并非这么简单。2022年4月，证监会曾就燕之屋的首次公开发行股票申请文件出具反馈意见，共提出57项问题，称燕之屋存在对赌协议等特殊权利条款情形、存在出资不实情形、发生多次股权代持情形等。
证监会认为，燕之屋在媒体平台发布广告暗示其燕窝延年益寿功效。对此，证监会要求燕之屋在具体列表说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，是否因此受到行政处罚等。
相比之下，小仙炖则曾因虚假宣传被罚，因其产品参数的宣传中，从即食燕窝原料、干燕窝含量、商品产地，甚至包括食品添加剂等多达10项指标均与真实情况不符。此外，其当时宣传即食燕窝原料为“燕盏”，但实际使用的原料为燕盏和燕条。
据燕之屋招股书介绍，其产品组合主要包括纯燕窝产品、“燕窝+”产品和“+燕窝”产品三种产品类别。2022年，燕之屋共有250个SKU，其中纯燕窝产品在四大产品系列中有194种，包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及干燕窝等。
招股书显示，燕之屋2020年、2021年和2022年的收入分别为13.01亿元、15.07亿元和17.30亿元，毛利分别为5.56亿元、7.27亿元和8.78亿元，净利润分别为1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元。
2023年前五个月，燕之屋的收入约为7.83亿元，较2022年同期的6.97亿元增长12.30%；毛利约为4.06亿元，较2022年同期的4.60亿元增长12.92%；净利润1.00亿元，较2022年同期的8.38亿元增长19.99%。
在非国际财务报告准则下，燕之屋2020年、2021年、2022年度和2023年前五个月（下称“报告期”）的经调整净利润分别为1.24亿元、1.94亿元、2.11亿元和1.14亿元。整体而言，燕之屋的业绩涨幅并不高。
按产品类型来看，燕之屋的收入主要由纯燕窝产品贡献。报告期内，该公司纯燕窝产品收入分别为12.54亿元、14.42亿元、16.38亿元和7.39亿元，占其总收入的比例分别为96.4%、95.8%、94.7%和94.3%。
其中，碗燕的收入占比最高，分别为5.59亿元、6.61亿元、6.73亿元和2.83亿元，占燕之屋总收入的43.0%、44.0%、38.9%和36.2%。同期，鲜炖燕窝的收入占比分别为24.7%、28.1%、28.1%和27.5%。
贝多财经发现，燕之屋的毛利率较高。早前招股书显示，燕之屋2018年至2021年上半年的主营业务毛利率分别为51.63%、48.33%、48.51%和51.04%。根据最新招股书披露，燕之屋2020年至2023年前五个月的毛利率分别为42.7%、48.2%、50.8%和51.9%。
在此背后，是燕窝的成本和售价的背离。据早前招股书披露，燕之屋原材料燕窝的采购均价为11-12元/克。以燕之屋的明星产品碗燕为例，尊享版碗燕每碗458元，其中使用燕窝投料量按照6.5g来算，每碗的燕窝含量仅有3.61%。
按此计算，该碗碗燕的燕窝成本价为78元，加上人工等成本不会超过100元，但售价为458元。按食用建议，燕窝要每天吃一碗，且连续吃3个月才会有效果。其中，尊享版的碗燕3个月坚持下来要超过4万元，如果买4万个鸡蛋，一天一个，可以吃109年。
事实上，燕窝还面临着营养成分的质疑。国家卫健委和食药监官网显示，燕之屋即食燕窝并没有药品、保健食品的批号，经营食品类别显示为罐头、饮料。这意味着2748元6碗，每碗180g的燕之屋尊享碗燕跟桔片爽罐头在食品性质上是一样的。
另外，中国疾病预防控制中心营养与研究所在题为《唾液酸的生物活性及其在乳品中分布》的论文中指出，鸡蛋中的平均唾液酸含量约为27.03μg/mg；而燕窝中的唾液酸含量为127μg/mg，约为鸡蛋的4.7倍。
不过，每毫克燕窝价格约是每毫克鸡蛋的3000倍-4000倍，可见吃鸡蛋补唾液酸的性价比秒杀燕窝。其实，燕之屋的配料表并没有骗人，除了6.5g的燕窝以外，还有96.39%的成分是冰糖和纯净水，也就是糖水。
此前，辛巴曾因“糖水燕窝”事件而向消费者赔偿，刘畊宏也曾因卖同款燕窝而致歉。其中，辛巴方和其他3家公司退1赔3的责任，需要赔偿按销售总价款的3倍赔款总金额为5978.5617万元，而需要退赔的总金额为7971.4156万元。
而燕窝市场规模的扩大，和燕之屋、小仙炖等高额的营销和广告费有着直接的关系。报告期内，燕之屋的销售费用（销售及经销开支）分别为3.17亿元、3.99亿元、5.04亿元和2.09亿元，分别占其总收入的24.4%、26.5%、29.1%和26.6%。
早前招股书显示，燕之屋2019-2021年的销售费用分别为3.08亿元、3.17亿元和3.91亿元，分别占其收入的32.40%、24.38%和26.10%。其中，广告宣传费分别为1.87亿元、2.37亿元和2.67亿元，分别占其销售费用的60.84%、74.93%和68.37%。
而除了广告，燕之屋、小仙炖们还有什么呢？
