来源：启阳路4号
茅台的大涨掀起了“酱酒热”，然而，市场却始终没能出现“酱酒第二股”。郎酒、国台，虽然上市的意愿都十分强烈，但却因为不同的原因进度迟缓。目前，郎酒仍在排队等待审核途中，而国台在两次递交招股说明书之后主动撤回了IPO申请，计划10月底再报。
这两家酒企出了什么问题？为何A股迟迟未能出现酱酒第二股？谁又在期盼A股酱酒老二的出现？凤凰网财经市值观察仔细拆解了国台和郎酒的招股书，试图从中找出答案。
核心提示：
1、国台酒业实控人为甘肃首富闫希军家族，其背后拥有上市公司天士力。2020年起，闫希军筹措旗下国台酒业和天士生物登陆A股，欲“左手医药，右手白酒”。
2、国台酒业拥有上百家持股经销商，这些经销商在2017年和2018年曾贡献近半数收入，2020年上半年，国台持股经销商突然退出29家，但招股书中国台未提及相关经销商退出原因，且存在前后信披不一致问题。
3、国台的投资人隐现华西证券的私募基金，广州经开区管委会和深圳国资委等。
6月4日，国台酒业出现在2021年度首次公开发行股票申请终止审查的企业名单中，显示终止审查决定时间为6月2日。虽然公司实控人闫希军回应媒体称计划调整完最晚十月底再报IPO材料，但对于许多人来说，这次临门一脚没能成功，意味着暴富的机会再次延后。
除了实控人外，还有谁在盼着国台上市？
甘肃首富闫希军布局“喝酒吃药”
最想看着国台上市的，莫过于公司的实控人了。
招股书显示，国台酒业的实控人为闫希军家族（闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧，其中闫希军和吴迺峰为夫妻、闫希军和闫凯境为父子、闫凯境和李畇慧为夫妻），闫希军家族通过国台集团、天士力大健康、和华金天马合计控制国台酒业84%的股权。
除了国台之外，闫希军名下另一个主要资产是医药公司天士力。天士力成立于1998年，主营现代中药、化学药的科研、种植、提取、销售等，目前A股的市值约为224亿。
从近几年的财务数据来看，天士力的营收和净利润均有不同程度的下滑，其中，2019年天士力的净利润同比下滑35.19%至10.01亿元，2019年和2020年的扣非净利润更是连续下滑，分别跌29.58%、12.08%，2020年的营业收入也下降近三成，同比减少28.54%至135.76亿元。
这与A股这两年医药概念火热的走势截然相反。
天士力老产品在国内增长放缓，新产品的推出又不合预期，难免导致业绩失色。股价上来看，天士力在2015年达到37.37元/股的高点之后便一路震荡下跌。
而据wind披露，天士力的控股股东天士力控股集团总资产在这几年也不断缩水，2018年~2020年分别为409.46亿元、397.58亿元和315.03亿元。
对于闫希军来说，坐看自己的财富缩水显然不是个愉快的事儿，因此，从2020年起，他便筹措让旗下另两家公司也登陆资本市场，从而实现财富的跃升。这两家公司分别为天士生物和国台酒业。
2021年1月，天士生物曾撤回在科创板上市的申请，随即重新递表，目前还在科创板的排队进程中。
国台酒业作为冲刺讲酱酒第二的有力竞争者，如果成功上市，闫希军家族无疑能同时拥有A股这两年最火热的两个概念——白酒和医药。
持股经销商数量披露前后不一致 曾被诟病涉虚增收入
除了实控人家族外，国台深度绑定的一众持股经销商，无疑也是很盼望国台上市的人群。
在白酒行业，经销商持股是一个还算常见的情形。通过持有酒厂的股权，经销商为酒厂卖酒可以变为为自己卖酒，无疑是对销售积极性的一个显著提升。
招股书显示，截至2020年6月30日，国台酒业经销商总数为755家，其中，持股经销商为75家，对比2018年和2019年的104家减少了近30家。
2018年和2019年持股经销商的变动情况还算稳定，基本没有退出，但在2020年上半年持股经销商突然减少近3成，公司未在招股书详细解释持股经销商突然大面积离开的原因，只是笼统的解释退出的经销商主要原因包括经销商基于经营业务调整、市场开拓效果未达预期等主动退出，或因违反公司经销商管理制度、未通过考核而被淘汰。
这个现象疑点甚多。从闫希军的态度来看，国台酒业上市势在必行，不断调整招股书以合规也是为了能更加顺利的上市。而持股经销商作为公司重要的合作伙伴，国台上市之后必将迎来之前持有股份的财富增值，在黎明到来的前夕突然离开？这并不符合逻辑。
在2020年底长达47个问题的监管回复意见中，证监会对于经销商持有发行人股权的问题进行了详细的问询。由于存在经销商可能配合酒厂囤货，从而做大会计期间的收入的情况，国台的收入真实性一直为人所诟病。
凤凰网财经市值观察仔细阅读招股书，却发现国台29家持股经销商的退出存在前后信息披露不一致、信息披露缺失的情况。
据披露，有102家经销商曾通过共创合伙、合创合伙、金创合伙平台持有国台的股权，增资单价为10元/股注册资本。这102家经销商在2017年~2019年分别贡献了2.7亿元、5.5亿元、6.05亿元的收入，占比分别为48.36%、46.84%、32.35%，2020年上半年，这102家公司累计贡献了3.07亿元的收入，虽然占比已经降至22.57%，但贡献金额仍然较大，超过2019年全年的二分之一。在披露持股经销商相关信息时（招股书P375~P380），国台称2020年上半年仍有102家经销商间接持股，并给出了详细的销售收入数据，而到了经销商变动相关信息时（招股书P232、P243），102家（间接持股经销商）突然减少为75家（包括直接和间接持股），退出持股经销商29家。
这难免令人心生疑惑，且国台并未详细说明是哪些持股经销商在2020年6月30日前这个时间点退出，也未提及相关原因。
为何在此前两年持股经销商从未有过退出的变动、而在2020年上半年被问询之后29家持股经销商突然消失，这背后是否有什么隐情，似乎需要国台酒业进一步的信息披露才能得知。
另外，粤强投资和卡特维拉为两大核心持股经销商，与102家间接持股经销商不同的是，这两家直接持有国台股权，粤强酒业的实控人王富强，通过其控制的佰利达粤强投资持有国台1.19%的股份。
2020年上半年，公司第一大客户为粤强酒业及相关公司，累计贡献8495.37万元的收入，占总营收的6.25%。粤强酒业在2017年~2019年也分别为公司的第二、三大客户，仅次于关联企业帝泊洱生物茶。
投资人隐现广深国资委身影
除了实控人和持股经销商外，国台还与部分投资人签署了对赌协议，这部分人无疑也是期盼国台上市兑现股权增值的人群。
招股书显示，国台集团与弘盛联发、央企基金、金汇基金、华金天马、大连泓典、卡特维拉、临沂明泰、熊佳、惠州联讯、杨远、青创伯乐、李彬、杨庆合、西藏嘉泽、西藏君健、余柏文签署对赌协议，其中一项条款为，若国台酒业有限在2021年12月31日未能完成首次公开发行并上市，上述投资人有权要求国台集团及天士力大健康以现金回购的方式回购投资人持有的全部股权。
其中，金汇基金背后为华西证券的私募股权投资基金、央企基金背后为国资委、华金天马实控人为闫希军之子闫凯境、惠州联讯实控人为广州经开区管理委员会、弘盛联发实控人为深圳国资委。
