来源|时代商业研究院
作者|陈丽娜
编辑|郑琳
超三成收入依靠美国客户，近期关税政策变动的背景下，技源集团股份有限公司（下称“技源集团”）的业绩稳定性令人担忧。
2025年4月3日，技源集团申请沪市主板IPO并获上会通过，4月4日便提交注册，目前正等待注册结果。
值得关注的是，在提交IPO申请前，技源集团实控人周京石、龙玲曾通过股权转让，套现约1.44亿元。2024年，实控人夫妇从技源集团合计领取超500万元的高薪，约占该公司应付职工薪酬的四分之一。
虽然技源集团此前曾称关税增加可以通过涨价转移风险，但2024年其三大产品均出现降价，同时，技源集团的大客户中有多家美国企业，在中美关税政策的影响下，其未来的发展前景以及业绩稳定性备受考验。
3月28日、4月11日，就关税政策的影响程度、第一大客户合作稳定性等主要问题，时代商业研究院向技源集团发送邮件并致电询问。截至发稿，对方尚未予以解释。
IPO前进行大额股权转让，实控人夫妇年薪合计超500万元
根据招股书，技源集团的实控人是周京石、龙玲，两人系夫妻关系，其中，周京石为美国国籍，龙玲为中国籍。
从履历来看，周京石曾在美国生活多年，随后归国创业。其1985年从北京理工大学毕业后赴美留学。1990—1997年，周京石先后在美国多家企业任职。1997年，其创办TKZ Health，第二年加入技源（香港）有限公司（下称“技源香港”）（现技源集团控股股东）任董事。2002年9月至今，周京石历任技源集团执行董事、总经理等职位，现任董事长。
而龙玲则在1997年作为创始员工之一加入TKZ Health，2002年9月至今历任TKZ Health董事、监事、总经理等职务。2018年12月至今，龙玲任TSI Group董事，现任技源集团董事、总经理。
截至招股书签署日（2025年4月4日），技源集团的控股股东为技源香港，持有技源集团80.4%的股份，而技源香港的股东为TSI Group和TSI Holdings，分别持有技源香港90.91%、9.09%的股份。周京石、龙玲夫妇则共计持有TSI Group 58.91%的股权，共计持有TSI Holdings 62.82%的股权。时代商业研究院以此计算，周京石、龙玲共计持有技源集团47.65%的股权。
值得注意的是，IPO前，周京石、龙玲夫妇两人曾通过股转大额套现。如图表1所示，2021年9月，技源集团通过技源香港进行了增资和老股转让，其中引入增资金额7000万元，通过老股转让则获得2.42亿元。
时代商业研究院通过周京石、龙玲持有股权情况计算，通过老股转让夫妇两人合计套现约1.44亿元。
除了大额套现，周京石、龙玲在技源集团领取的薪酬也不低。根据招股书，2024年，实控人夫妇分别从技源集团领取380.01万元、166.29万元的薪酬，合计达546.3万元。而2024年，技源集团应付职工薪酬为2025.1万元，其中夫妇两人便占据超过四分之一。
此外，令人不解的是，一位名为Larry Kolb的董事，并未担任其他职务,2024年就领取了281.88万元的高薪。而同期，技源集团同行可比公司嘉必优（688089.SH）的两名董事领取的薪酬分别为28万元、48万元，华恒生物（688639.SH）的董事领取的薪酬为62万元。Larry Kolb的薪酬与之形成鲜明对比。
与此同时，2024年，大专学历的汪燕任技源集团董事会秘书、财务总监，年薪达111.99万元。而作为核心技术人员的John Fuller.Jr、戴凌伟的薪酬却分别为99.13万元、65.98万元，低于汪燕的薪酬。技源集团的薪酬设置是否合理？
美国HMB产品重要客户有9家，通过调价应对关税政策存疑
从业务情况看，技源集团较为依赖境外客户。
招股书显示，2022—2024年，技源集团来自境外的合计营收占比达九成。
而随着近期中美关税政策的升级，技源集团对美国出口产品的情况也引起市场的关注。
在招股书和问询回复文件中，技源集团均未单独披露来自美国的销售占比。不过，时代商业研究院梳理其前五大客户的销售额发现，2024年技源集团第一、第二大客户均为美国企业，分别系雅培集团（ABT.N）和Nutramax Laboratories, Inc.，营收占比分别为19.44%、11.54%。也就是说，2024年，技源集团来自美国企业的销售额占总营收的比例至少有三成。
其中，技源集团对雅培集团主要销售HMB产品，此前在第一轮问询回复文件（2024年6月29日披露）中，技源集团曾表示，2019年5月10日至今，其HMB产品已承受25%的关税税率。
据第一轮问询回复文件，技源集团还称，倘若HMB的关税税率进一步增加2%和5%，技源集团将与相关客户协商，通过调增HMB产品销售价格共同承担加征关税的影响，其中技源集团承担的比例为30%、50%和70%。
在第一轮问询回复文件中，技源集团披露了HMB产品的重要客户名单，其中有9家为美国企业。此外，技源集团氨基葡萄糖产品有4家美企客户，硫酸软骨素产品则有2家美企客户。
尽管技源集团曾表示其将通过调增HMB产品销售价格共同承担加征关税的影响，但时代商业研究院发现，2024年，技源集团三大产品均存在销售价格下降的情况，其产品的议价能力或并不突出。
如图表3所示，2024年，技源集团HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素产品的平均单价分别为312.85元/公斤、68.32元/公斤、437.09元/公斤，同比分别下滑1.05%、6.09%、5.63%。
