来源：中访网
近期，酒仙网更新了招股书，创业板IPO进入问询阶段。据悉，本次IPO，酒仙网拟发行不超过9900万股，而募集的10亿元，则将用于智能仓储建设等三个项目以及补充运营资金。
公开资料显示，酒仙网曾于2015年挂牌新三板，但由于连年亏损，2017年6月停止在新三板挂牌。招股书显示，2020年，酒仙网以37.17亿元的营收规模稍逊于华致酒行及壹玖壹玖，位于行业第三，但以1.84亿元的净利润排名行业第二位。本次再战资本市场，酒仙网既有亮眼业绩驱使，也有对赌协议的不得已而为之。
新三板融资失败，对赌协议成催命符
2015年5月，酒仙电子商务股东共同签署《<关于酒仙网电子商务股份有限公司的投资协议书>之补充协议书》，约定若酒仙电子商务不能在2018年12月前按期完成上市，郝鸿峰对除贺松春外酒仙电子商务其他股东具有回购义务。
虽然在2015年10月酒仙网收到了新三板同意公司挂牌的函，但仅获得95万元的融资，挂牌一年多后酒仙网就离开了新三板。
据中国裁判文书网资料显示，由于2018年12月31日前酒仙网未能完成IPO上市，新余富海中心因之前已投资6500万元，按照双方约定有权力在6个月内要求酒仙网实际控制股东，以新余富海初始投资本金加上每年10%的单利的价格回购其持有的酒仙网全部或部分股份。
实际上，2019年12月，酒仙网又与41方股东签署《股东协议之补充协议》，上述对赌协议的期限已被延期至2021年12月31日前。如果酒仙网在年底前未能完成IPO，投资方有权要求酒仙网及其实际控制人回购投资方投资而取得的发行人全部或部分股权。
IPO期待值不高，股东亏本转让股份
截至2020年末，酒仙网的净利润额仅为1.84亿元，若以23倍的发行市盈率来算，酒仙网发行后的市值将在42.32亿元左右。若按照酒仙网拟发行24.15％的股权募集10亿元的发行计划来算，酒仙网的发行市值也仅为41.41亿元。即使按照40倍的市盈率来算，酒仙网的市值也仅在70亿元左右，相较于6年以上的投资周期和60多亿的投资估值，2011年-2015年增资酒仙电子商务的财务投资人即使在酒仙网顺利上市并成功退出后，他们的投资收益也不会有惊喜。
以自然人股东赵广勇的短时间内亏本清仓为例。2019年12月自然人股东赵广勇以2157.98万元的交易对价受让深圳富海民享所持有的0.2461％股权时，酒仙网的整体估值已高达87.68亿元。不过同日赵广勇以200万元的交易对价受让崇正创新0.0400％股权时，酒仙网的整体估值仅为50亿元。吊诡的是，一年后的2021年1月6日，赵广勇又把手头所有的股权以“白菜价”2130万转给唐荣、陈华和黄雁飞。就在酒仙网冲刺IPO之年，赵广勇亏本清仓，这操作属实吊诡，不过也从侧面说明投资人对酒仙网IPO的期待值不高。
资产负债率居高不下
虽然相比同行而言，酒仙网的业绩整体表现良好，但其存在不小的债务压力，资产负债率始终居高不下。根据招股书披露，2018年-2020年，酒仙网的资产负债率(合并)分别为67.04%、74.12%和70.32%。虽然这一指标数据与壹玖壹玖较为接近，却远远高于行业平均45%的负债率。特别是2020年，华致酒行及名品世家的资产负债率均未超过35%，酒仙网的却高达70%。数据显示，2018年末至2020年末，酒仙网银行存款规模分别为1.26亿元、2.64亿元以及3.48亿元，而为之对应的短期借款及长期借款等有息债务规模分别为2.12亿元、5.21亿元以及5.91亿元。
白酒成销售主力，薄利多销
作为酒类全渠道、全品类零售及服务商，酒仙网的营业收入主要来自于产品销售及技术服务。2020年，白酒、葡萄酒、洋酒及技术服务的营收在酒仙网总收入的比重分别75%、5.71%和11.59%以及5.21%。
2020年，酒仙网收入占比最高的白酒品牌是茅台，其毛利率仅6.47%。近三年来，酒仙网的净利率分别为1.45%、2.48%和4.95%。与同期华致酒行的8%的净利率相比，也是低了不少。
招股书显示，2020年，酒仙网向酒企预付4.14亿元货款，预付款前三名分别是五粮液、国台和茅台，采购货品部分形成存货，到年末存货达到8.17亿元，这两项资产合计达到12.31亿元。而2018年-2020年，酒仙网的存货由5.47亿元增加至8.17亿元，两年间增幅为49.46%。
线下渠道遭质疑
近日有媒体爆料，酒仙网线下渠道业务大客户中，有好几个系发行人前员工或其亲属投资设立的企业。
酒仙网2020年第一大客户、2019年第4大客户、2018年第一大客户北京曙光佳汇商贸有限公司，为酒仙网前员工贾婧峰的亲属宋曙炳。
2019年第3大客户和2020年第5大客户北京酒仙文化传播有限公司，股东韩海平为酒仙网曾经销售经理，主要负责酒水销售、客户维护，公司注册于2019年3月4日，而在2019年末就出现在酒仙网线下品牌连锁业务前五大客户中，销量为1165.84万元。
这批公司集中成立于2017-2020年，也就是酒仙网需要业绩冲刺IPO的时间段。线下渠道内部消化反哺母公司，酒仙网难免有暗箱操作之嫌。
在对赌协议的鞭策下，前有董事长在线卖酒，后有充会员原价抢茅台，酒仙网为了上市线上线下共同发力，究竟这次它能否成功冲刺IPO，中访网将持续关注。
