来源 | 时代商学院
作者 | 陈丽娜
编辑 | 陈佳鑫
6月29日，上交所网站显示，上海博隆装备技术股份有限公司（下称“博隆技术”）将迎来上会大考。
博隆技术是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案专业供应商，正冲刺上交所主板IPO，计划募资10.06亿元。
时代商学院研究发现，博隆技术对前五大客户的销售集中度较高，2020年一度高达91.35%，明显高于同行业可比公司均值。同时前五大客户变动也较为频繁，其经营稳定性存疑。
此外，博隆技术的存货占比较高，总资产中存货占比约四成，而存货周转率则远低于同行可比公司均值。该公司部分项目实际履约成本大于可变现净值，上交所质疑其是否存在未列示应计提未计提跌价准备存货的情形。
前五大客户变动频繁，集中度曾超90%
根据招股书，2020—2022年（以下简称“报告期”），博隆技术来自前五大客户的营收占比分别为91.35%、66.97%、62.21%。博隆技术称，大型项目对公司的营业收入整体贡献较大，报告期各期，金额超过4000万元的单一项目合计营业收入占比分别为79.17%、55.41%、66.37%，大型项目对应的客户多属于各期主要客户，导致各期公司对主要客户的销售较为集中。
在第一轮问询函中，博隆技术还称客户集中度与具体业务内容、产品结构、业务模式、应用领域等因素差异有关，公司客户集中度较高符合行业特点。
然而，时代商学院发现，博隆技术的客户集中度远高于可比公司均值。
博隆技术将可比公司的类别分为“气力输送公司”和“石化、化工大型成套装备公司”，根据其披露的同行业可比公司前五名客户销售收入占比情况，报告期各期，气力输送类可比公司前五大客户营收占比均值分别为25.05%、35.78%、34.93%；石化、化工大型成套装备类可比公司该均值分别为46.73%、45.73%、47.01%，均明显低于博隆技术。
值得一提的是，同行业可比公司中，与博隆技术同样主营业务为气力输送的山东章鼓（002598.SZ）前五大客户营收占比仅为8.62%。
客户集中度高的同时，博隆技术的大客户还频繁变动。
2020年，博隆技术的前五大客户分别为宝来利安德巴赛尔石化有限公司（简称“宝来利”）、浙江石油化工有限公司、中石油系、新疆晶硕新材料有限公司、中石化系。其中，宝来利当年的营收占比为51.26%，对当年的业绩贡献较大。
然而2021年该公司的前五大客户名单中，只有中石化系和中石油系依然位列其中，其他三名大客户退出前五大客户之列，包括宝来利。2021年该公司的前五大客户分别是中铁建金融租赁有限公司、东华能源（宁波）新材料有限公司、中石化系、万华集团、中石油系。
而到了2022年，博隆技术前五大客户的变动范围更大。2022年该公司的前五大客户分别为浙江石油化工有限公司、山东寿光鲁清石化有限公司、中石油系、金发科技股份有限公司、金能化学（青岛）有限公司。对比2021年，只有中石油系仍在其前五大客户之列，2020年的前五大客户也未出现在2022年前五大客户名单中。
根据招股书披露的前五名客户业务合作情况表，博隆技术与2021年的第一大客户中铁建金融租赁有限公司已不再合作，对2020年的第一大客户宝来利在2022年的销售金额仅为288.54万元，合作金额已大幅下降。
资产中存货占比约4成，存货周转率远低于同行均值
报告期，博隆技术营业收入分别为4.71亿元、9.78亿元、10.41亿元，归母净利润分别为1.17亿元、2.41亿元、2.37亿元。2022年该公司整体业绩增速放缓，且归母净利润出现下滑。
与此同时，博隆技术的存货占比持续高企。招股书显示，报告期各期末，博隆技术存货账面价值分别为9.86亿元、10.95亿元、10.52亿元，分别占资产总额的47.79%、46.71%、39.87%。
不仅如此，报告期内，博隆技术还存在部分未确认收入项目大比例计提存货减值准备的情况，在第一轮问询函中，其合理性被上交所问询。对此，博隆技术公布了各期末未确认收入项目的减值结果，其中显示，2022年的德斯泰PVB粉料质量优化改造、上海确成白炭黑气力输送系统、鑫宝化学河北邢台聚苯醚气力输送3个项目计提存货减值准备的原因均为“项目实施有问题，面临尾款无法收齐”。其工程质量有待观察。
在鲁泰化学PVC填平补齐项目气力输送系统、大连催化剂原料上料系统、中石化茂名HDPE装置装车系统等8个项目上，博隆技术计提存货减值准备的原因均为“合同亏损”。以上11个项目对应计提的跌价准备合计为649万元。
在第一轮问询函中，上交所要求博隆技术说明部分项目实际履约成本大于可变现净值，部分项目实际履约成本大于预收款的原因及合理性，并询问博隆技术存货减值测试范围是否完整，是否存在未列示应计提未计提跌价准备存货的情形。
从财务数据来看，报告期各期，博隆技术计提的存货跌价准备分别为533.69万元、479.84万元、764.25万元，2022年增长较快。
另一方面，博隆技术的存货周转率也不及同行业可比公司平均水平。根据招股书，报告期，同行业中气力输送类可比公司的存货周转率均值分别为1.64次/年、2.52次/年、2.82次/年；石化、化工大型成套装备类可比公司该均值分别为2.53次/年、2.9次/年、2.48次/年；博隆技术的存货周转率分别为0.39次/年、0.63次/年、0.65次/年，均低于1次/年，且远低于行业平均水平。
