来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨李乾韬
据上海证券交易所官网显示，2023年3月1日，浙江浙能燃气股份有限公司（下称“浙能燃气”）IPO申请获受理，并于2024年1月26日正式上会且顺利过会。4月7日，浙能燃气提交注册稿，目前仍在等待注册生效。
时代商学院发现，相比主板蓝筹股上市公司的定位，浙能燃气业绩波动较大、营收与净利润增长趋势背离、毛利率不断下滑；此外，其大手笔分红后现金流仍充裕，募资必要性存疑。
5月6日、31日，就公司盈利能力、大手笔分红等多个问题，时代商学院向浙能燃气分别发函致电询问。截至发稿，该公司仍未作回复。
在浙江省市场份额持续提高
招股书显示，浙能燃气的主营业务为城镇燃气输配、销售，用户配套工程安装服务。即从上游天然气供应商购入管道天然气或LNG（液化天然气），通过公司建设运营的门站、储配站、各级输配管网，将天然气输配、销售给各类用户；同时向用户提供相应的燃气设施安装服务。
2021—2023年（下称“报告期”），其天然气销售业务在主营业务收入中占比分别为89.31%、91.59%和91.98%，天然气工程安装服务收入占比分别为10.69%、8.41%和8.02%。
招股书显示，浙能燃气的经营区域集中在浙江省，涉及杭州市、绍兴市、宁波市等10个地市。2019—2022年，浙能燃气在浙江省的市场份额不断提高。
浙能燃气在招股书中称，根据浙江省发改委数据，2019—2022年，浙能燃气的售气量分别为11.15亿立方米、11.72亿立方米、15.06亿立方米、15.86亿立方米，占浙江省天然气消费总量的比例分别为7.53%、8.20%、8.37%、8.81%，占比不断提高。
另外，浙江省内区域性城镇燃气公司中，仅湖州燃气（06661.HK）和嘉兴燃气（09908.HK）系上市公司。2023年上半年，湖州燃气和嘉兴燃气的营收分别为11.59亿元、12.18亿元，均低于浙能燃气（33.81亿元）。
毛利率低于同行
从业绩上看，浙能燃气的净利润波动较大，且营收增长趋势与同行并不一致。
招股书显示，报告期各期，浙能燃气的营收分别为51.02亿元、72.69亿元、67.67亿元，同比增速分别为46.89%、42.47%、-6.90%；净利润分别为3.55亿元、2.79亿元、3.89亿元，同比增速分别为60.83%、-21.42%、39.27%；归母扣非净利润分别为2.29亿元、1.73亿元、2.59亿元，同比增速分别为71.76%、-24.56%、50.24%。
其中，净利润和归母扣非净利润波动较大，不过变动趋势跟同行保持一致，而营收增速变动趋势却与同行出现差异。浙能燃气将深圳燃气（601139.SH）、佛燃能源（002911.SZ）、重庆燃气（600917.SH）、贵州燃气（600903.SH）、成都燃气（603053.SH）列为同行可比公司。Wind数据显示，报告期各期，可比公司营收同比增速均值分别为32.16%、24.72%、12.11%，呈现持续增长趋势。
浙能燃气在招股书中称，目前浙江省内居民用气价格变动尚未实施上下游价格联动，导致居民用气采购和销售价格倒挂，使得其2022年盈利能力下降。2023年，随着全球天然气价格下降以及浙江省天然气价格市场化改革的推进，公司盈利能力逐步回升。
对于2023年营收下降净利润却上升的情况，招股书显示，因天然气市场价格下降，浙能燃气向下游工业、商业用户的销售价格同向调整，导致工业、商业用户销售单价下调，销售收入有所下降。不过，随着2023年度购销价差回升，其盈利能力提升。
尽管如此，从毛利率来看，报告期内，浙能燃气的毛利率总体仍有所下滑，且低于同行可比公司均值。
招股书显示，报告期各期，浙能燃气的综合毛利率分别为13.50%、8.60%和11.02%，总体呈下滑趋势；2021—2022年，同行业可比公司综合毛利率均值分别为15.98%、14.38%，高于浙能燃气。
尽管招股书并未披露可比同行2023年综合毛利率数据，但据Wind数据统计，2023年同行可比公司销售毛利率均值为12.89%，同样高于浙能燃气。
募资必要性存疑
4月30日，深交所修订了《股票发行上市审核业务指引第1号——申请文件受理》，新增发行上市负面清单，其中包括突击“清仓式”分红。
报告期内，浙能燃气也曾大手笔分红。招股书显示，2021—2022年，浙能燃气年度现金分红分别为2.31亿元、2159.96万元，分别占当期净利润的65.06%、7.74%。
不过，两年累计分红2.53亿元的浙能燃气，现金流依然充裕。
招股书显示，报告期各期末，浙能燃气的货币资金分别为11.73亿元、13.52亿元、16.94亿元，流动负债分别为15.54亿元、15.36亿元、16.88亿元，其中大部分为合同负债，剔除合同负债后，流动负债分别为7.9亿元、7.29亿元、7.79亿元，货币资金完全能覆盖。
而浙能燃气此次IPO拟募资8.52亿元，并投资于绍兴市上虞区天然气高中压管网工程、义乌市天然气利用工程（三期）（市政中压管线）等5个项目。不过，这一募资金额低于浙能燃气2023年末的货币资金扣除流动负债（剔除合同负债后）的金额（9.15亿元），IPO募资必要性存疑。
