来源|时代商业研究院
作者|雷小艳
编辑|郑琳
随着诺和诺德的司美格鲁肽产品在2024年实现销售额292.8亿美元，胰高血糖素样肽-1(下称“GLP-1”）受体激动剂再次成为市场焦点。
2025年1月，广州银诺医药集团股份有限公司（下称“银诺医药”)唯一的核心产品GLP-1受体激动剂依苏帕格鲁肽α获批上市，适应证为2型糖尿病。
2024年12月初，银诺医药向港交所递表，拟IPO募资用于核心产品的商业化运营和生产。截至目前，该公司尚未通过聆讯。
依苏帕格鲁肽α的上市意味着，银诺医药有望结束自成立至今连续10年零收入、净亏损的经营状态，该款产品的商业化对银诺医药具有里程碑式的意义。
不过，目前，国内GLP-1赛道的竞争已从蓝海市场走向红海市场，银诺医药作为一家自成立以来尚无产品商业化、需从零搭建营销团队的新手企业，依苏帕格鲁肽α的商业化之路并非坦途。
3月28日，就唯一核心产品的商业化进展、营销支出规模、营销团队建设情况等相关问题，时代商业研究院向银诺医药发邮件询问。4月1日该公司回复了邮件，表示依苏帕格鲁肽α已于2月11日在终端医院开出首张处方，但未详细披露该产品在商业化方面的具体支出及其他进展。
前控股股东昆药集团彻底退出，IPO前估值下滑超三成
招股书显示，银诺医药是一家专注于糖尿病和其他代谢性疾病创新疗法研发的生物医药公司，创始人王庆华在代谢性疾病领域拥有逾25年的专业积累，曾是加拿大多伦多大学副教授、加拿大圣米高医院内分泌及代谢部门资深科学家，长期专注于GLP-1领域的研究。
2014年，王庆华回国创业并联合昆药集团（600422.SH）创立了银诺医药的前身昆明银诺医药技术有限公司（下称“银诺有限”）。彼时，昆药集团以51%的持股比例成为银诺有限的控股股东。
截至2024年底，银诺医药仅建立一条进入临床试验的核心研发管线，即GLP-1受体激动剂依苏帕格鲁肽α。
GLP-1受体激动剂作为一种肠促胰岛素，因具有降糖、减重疗效以及保护心脑血管、肾脏的功效而在临床治疗上受到高度重视，其市场潜力巨大，备受资本追捧。
作为GLP-1赛道的选手之一，银诺医药也曾备受资本青睐。招股书显示，2020—2024年，银诺医药先后进行了PreA轮、A轮、B轮、B+轮四轮融资，累计融资15.58亿元，投后整体估值从6.66亿元上涨至46.5亿元，上涨了5.98倍。
而参与各轮融资的投资机构中，不乏中金资本运营有限公司、广州产投私募基金管理有限公司、江阴国调洪泰私募股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“洪泰投资”）、上海诺临医药合伙企业（有限合伙）（下称“上海诺临”）等投资机构身影。
不过，并非所有投资机构都有长期持有银诺医药股份的坚定信心。早在2020年，原控股股东昆药集团就对外转让所持的银诺医药股权，彻底退出股东名列。
本次递表前夕（2024年7月），洪泰投资、上海诺临分别将其持有的156.44万股、551.62万股银诺医药股份对外转让，合计套现4900万元，转让价格均为6.92元/股。
需注意的是，按“最新股权转让价×总股本”核算，银诺医药的整体估值仅为29.08亿元，较B+轮的投后整体估值46.50亿元下滑了37.46%。
截至2024年末，创始人王庆华合计控制银诺医药36.07%的表决权，为该公司实控人。
成立10年终迎首个产品上市，从零开始的商业化成败待验证
2025年，随着唯一核心产品依苏帕格鲁肽α获批上市，银诺医药有望结束过去10年零营收、净亏损的经营状态，开启首个产品商业化运营的发展新阶段。
事实上，2022—2024年上半年，银诺医药用于依苏帕格鲁肽α研发相关的开支合计为3.67亿元，用于非研发人员的劳动雇用支出合计为3.26亿元。同期，由于无可确认的营业收入，银诺医药累计亏损11.09亿元。
截至2024年末，银诺医药的现金及现金等价物仅为4.63亿元，净资产仅为8.85亿元。这意味着，依苏帕格鲁肽α的商业化成败，将对银诺医药的经营可持续性产生重大影响。
然而，随着全球及国内制药企业集中看重减重市场的发展潜力，GLP-1成为药物研发的热门靶点，其竞争格局并不乐观。
米内网数据显示，截至2024年12月，我国已有10余款GLP-1受体激动剂获批上市，另有5款GLP-1受体激动剂正在申请上市，其中银诺医药的依苏帕格鲁肽α已于2025年1月获批。
米内网数据显示，截至2024年12月，我国另有11款GLP-1类在研药物处于临床Ⅲ期试验阶段。
这意味着，银诺医药的依苏帕格鲁肽α上市即面临与10余款GLP-1受体激动剂竞品的同台竞争。
米内网数据还显示，2024年上半年，我国GLP-1类药物的终端销售规模超50亿元，全年有望突破100亿元大关。其中，进口品牌占据了93.64%的市场份额，诺和诺德的司美格鲁肽更以64.14%的市场份额一家独大，而国产竞品的市场份额仅为6.36%。
以此测算，2024年上半年，我国国产GLP-1受体激动剂合计销售规模为3亿～4亿元。
银诺医药的依苏帕格鲁肽α能否在激烈的竞争中搏出一片天地？
与上述已实现销售的同行对比，银诺医药是一家自成立至今尚无产品商业化的企业。为推动依苏帕格鲁肽α的商业化，该公司正在从零搭建营销团队以及委聘一家中国的CDMO（合同定制研发生产机构，为客户提供定制生产服务）合作伙伴生产、供应依苏帕格鲁肽α。
招股书显示，含创始人王庆华在内，银诺医药的4名执行董事中仅首席商务官徐文洁曾经在阿斯利康、拜耳等国际制药大厂任职并拥有产品商业化运营经验，该公司的商业化团队正是由徐文洁领导。
银诺医药在回复时代商业研究院的邮件中表示，公司正在通过打造品牌力和实施广泛的全渠道营销策略推进核心产品商业化，其中全渠道营销包括科学活动和多渠道推广活动，无缝整合医院、零售药店以及各种线上和线下平台。
不过，针对截至2024年以来的营销费用支出、是否计划投建自产产能等问题，银诺医药并未进行回复。
