来源 | 时代投研
作者 | 陈澈
编辑 | 孙一鸣
今年以来，“汽车智能驾驶”赛道在港股IPO市场持续火热。地平线（Horizon Robotics）、纵目科技(上海)股份有限公司、深圳佑驾创新科技股份有限公司等一众企业争相赴港IPO。
5月29日，主营智能网联汽车仿真测试产品的北京赛目科技股份有限公司（下称“赛目科技”）也向港交所递表。据悉，这已是其第三次向港交所申报上市，此前曾分别于2022年12月30日、2023年10月31日递表。
时代商学院发现，赛目科技的股东中不乏中信投资以及华为旗下的哈勃投资等明星企业。在哈勃投资入股的第二年，赛目科技与华为系公司的合作金额大幅提高。由此，华为不仅成为了赛目科技的股东，也成为其核心客户。
从业绩来看，2021年、2023年，赛目科技的扣非归母净利润分别同比下滑44.32%、60.24%。此外，2023年，其核心业务软件及平台业务毛利率同比减少近30个百分点，其未来业绩稳定性存疑。
4月30日，就华为投资机构入股、估值三年涨21倍、业绩不稳定等问题，时代商学院向赛目科技发函询问，截至发稿，对方仍未回复。6月20日，时代商学院再次致电赛目科技董秘办询问，但电话未能接通。
市场份额排名第一
据申请文件介绍，赛目科技是一家专注于仿真技术的公司，主要从事智能网联汽车（ICV）仿真测试产品的设计及研发并提供相关测试、验证和评价解决方案。该公司在招股书中称，其目前已形成全栈ICV测试、验证和评价的技术能力。
根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年的收入计，赛目科技是中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的最大市场参与者，市场份额约为5.3%。
而按2023年的收入计，赛目科技是中国ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额约为5.9%。
从市场空间来看，根据弗若斯特沙利文的报告，该行业的市场规模将由2019年的约12亿元增至2023年的约33亿元，2030年将进一步增至约279亿元。
按收入计，2023年ICV仿真测试软件及平台于中国ICV测试、验证和评价解决方案市场的市场份额将保持在50%以上，2030年将进一步增至60%。
华为既是客户又是股东
热门赛道总是不乏明星机构。从赛目科技的股东结构来看，其股东阵容十分强大，股东包括哈勃投资、中信投资、经纬恒润（688326.SH）等。
仅报告期内（2020年至2023年），赛目科技就进行了三轮融资，其分别于2020年5月、2021年9月和2022年6月进行Pre-A轮、A轮和A+轮融资，并因此分别获得500万元、1.5亿元和1.32亿元融资额。
随着投资机构竞相入局，赛目科技的估值也随之暴涨。2020年5月，赛目科技的Pre-A轮投后估值仅为1.05亿元。2021年9月A轮融资过后，赛目科技的投后估值涨到了10亿元。
在A轮融资中，哈勃投资支付3000万元认购了赛目科技新增的注册资本。截至目前，哈勃投资持有赛目科技2.8%的股权。
A+轮融资后，赛目科技的估值已经涨到了23.32亿元。相比2020年5月，其估值由1.05亿元增长至23.32亿元，增长了21倍。
值得注意的是，在哈勃投资入股前，即2021年4月，华为云计算技术有限公司（下称“华为云”）与赛目科技正式签署了战略合作协议。
根据赛目科技递交的申请文件，哈勃投资入股第二年（2022年），赛目科技对华为系公司的收入占比便由2021年的7.2%增长至24.4%。也就是说，华为不只是赛目科技的股东，同时也是赛目科技的重要客户。
2023年扣非归母净利润同比大降60.24%
由于华为的入股，赛目科技引起了资本市场的注意。那么从业绩来看，其成色如何呢？
根据申请文件，2020—2023年，赛目科技的归母净利润分别为0.38亿元、0.5亿元、0.55亿元，三年复合增速为21.23%。
值得注意的是，港交所对申报主板的企业的盈利能力提出过明确的要求。
2021年5月20日，香港交易所发布两项新规定，将在主板上市申请人的盈利规定调高60%，三年累计盈利不得低于8000万港元。具体规定显示：主板上市申请人于三年营业纪录期的股东应占盈利必须符合以下最低要求：最近一个财政年度不低于3500万港元；前两个财政年度累计不低于4500万港元（三年累计盈利不低于8000万港元）。
对照上述规定，赛目科技三年累计归母净利润为1.43亿元，满足上述上市标准。
不过，从扣非归母净利润看，2020—2023年，赛目科技的扣非归母净利润分别为0.44亿元、0.24亿元、0.39亿元、0.16亿元，各期扣非归母净利润均不足5千万元。
时代商学院研究发现，毛利率波动大或是赛目科技扣非归母净利润表现不佳的重要原因。
根据申请文件，2021—2023年，软件及平台业务是赛目科技的核心业务，营收占比均接近6成，毛利率分别为85%、96.7%、67%，其中2023年下滑减少近30个百分点。
在申请文件中，赛目科技称，由于中国ICV行业处于初步发展阶段，公司的客户数量仍有限。
因此，即使赛目科技2023年已为所处行业市场份额排名第一的企业，但其营收和净利润规模依然较小。尤其是2023年营收增长的情况下，其扣非归母净利润反而下滑逾6成，未来持续盈利能力存疑。
