近日，“床垫第一股”慕思股份(001323.SZ)公布了2024年财报和2025年一季报。数据显示，慕思股份2024年营收同比微增0.43%至56.03亿元，归母净利润却同比下滑4.36%至7.67亿元。2025年第一季度，公司营收11.21亿元，同比下降6.66%；净利润1.18亿元，同比下滑16.43%。
细看其财报，证券之星发现，床垫业务贡献了主要的业绩增长，而占比较高的床架、沙发等业务却呈现下滑趋势。从销售渠道上看，虽然电商销售营收大幅增长，但公司全资控股的子公司慕思电商却陷入亏损之中，这对上市公司净利润也造成了一定影响。此外，居高不下的销售费用率并未像上市前夕一样，为公司带来有效的增长。而在净利润下滑的情况下，公司过去一年分红金额高达6.89亿元，占归母净利润比例高达89.79%。
电商业务子公司陷入亏损
慕思股份的收入主要来自床垫、床架等家居产品的生产和销售。2024年，公司床垫、床架、沙发、床品、其他，和其他业务，营收占比分别为47.81%、29.72%、7.70%、5.43%、7.90%、1.44%。
其中，床垫营收同比增长3.78%至26.79亿元，床架营收同比下滑0.07%至16.65亿元，沙发营收同比下滑0.42%至4.32亿元，床品营收同比下滑7.47%至3.04亿元，其他营收同比下滑12.68%至4.43亿元，其他业务营收同比增长29.43%至0.81亿元。
可见，床垫业务为公司贡献了主要的业绩增长。不过，2024年，床垫业务的毛利率为61.42%，同比下滑0.91%。
按销售模式来看，慕思股份有经销、电商、直供、直营及其他模式，而经销和电商是企业主要销售模式，2024年经销营收占比为74.13%，降至近年来最低水平，后者为19.51%。
拉长时间看，经销虽是慕思股份营收主力，但近三年营收波动巨大。2021—2024年，慕思股份经销模式营收分别为44.47亿元、38.91亿元、41.64亿元、41.53亿元，对应的营收增幅分别为-12.51%、7.03%、-0.26%；电商模式营收分别为8.80亿元、7.98亿元、10.31亿元、10.93亿元，营收增幅分别为-9.32%、29.18%、6.04%。
可以看出，电商业务整体呈现增长趋势，慕思股份似乎也把更多希望寄托在电商渠道中。在财报中，公司表示，对于电商渠道，公司以境内稳步发展、境外稳健开拓为发展策略，境内持续创新电商平台营销推广模式，深挖社交媒体和直播带货潜力，打造多场景营销矩阵，境外基于公司全球化战略布局，积极开拓北美、欧洲等市场。而另一边，在经销业务上，截至2024年末，公司线下专卖店数量却从2023年的5700余家缩减至5400家，减少约300家。
值得一提的是，虽然电商销售营收增长，但公司全资控股的子公司慕思电商却陷入亏损。财报显示，慕思电商(全名“东莞慕思寝具电子商务有限公司”)为公司电商渠道运营管理平台，2024年，该公司营收7.64亿元，净亏损20.86万元。不难看出，这也在一定程度上影响了母公司的财务状况。
高额销售费用难换业绩增长
证券之星了解到，慕思品牌创立于2004年，但直到2022年6月23日，慕思股份才成功以“床垫第一股”的身份登陆深交所主板上市。
但上市首年，慕思股份就收获了营收、净利双降的成绩。根据2022年年报显示，慕思股份实现营业收入58.13亿元，同比下降10.31%；实现归属于上市公司股东的净利润7.09亿元，同比增长3.27%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润6.5亿元，同比减少3.99%。
而在此前报告期内，慕思股份却堪称成长黑马。上市前三年(2019年到2021年)，公司营业收入分别为38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元，增速分别为21.16%、15.29%和45.56%；净利润分别为3.33亿元、5.36亿元、6.86亿元，增速是53.19%，61.06%、27.99%。
当时有分析认为，公司高涨的业绩离不开销售费用的催化。招股书显示，2019—2021年，慕思销售费用分别为12.10亿元、11.05亿元和15.96亿元，三年间的销售费用率分别为31.33%、24.82%、24.63，远高于行业平均值13%至16%的水平。
而今，其销售费用率依然维持高水平。2024年，公司的销售费率为25.05%，销售费用达到14.03亿元。不过如今，高额销售费用却未能换取业绩的增长了。
值得关注的是，2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.9亿元，较2023年减少43.63%。经营活动现金流入小计60.6亿元，同比减少8.69%；现金流出小计49.7亿元，同比增加5.68%。这可能反映出公司可能在销售回款上出现了一定变化。对应来看，慕思股份2024年的存货周转天数为29天，今年一季度进一步提升至38.38天。
两实控人靠分红获利5.27亿元
虽然2024年公司净利润下降，但慕思股份却加大了分红力度。
根据分红方案，公司拟10股派10元(含税)，分红总额3.94亿元，股利支付率高达51.31%。再加上去年中报分红10股派7.5元(含税)，分红总额2.95亿元，即2024年分红总额达到6.89亿元，占归母净利润比例高达89.79%，将九成净利润用于分红，公司分红力度可谓是十分大方。
如此高分红水平，机构资金或许早有预期。去年四季度，中国人寿旗下有四只保险产品、资管计划等新进慕思股份前十大流通股东，头部公募广发基金旗下广发策略优选基金也新进前十，高居第二位。而去年二季新进十大的太平人寿，则持股未动。今年一季度，中国人寿旗下三只产品继续大幅加仓，最高的加仓近七成，最低的也加仓近五成，中国人寿另还有一只借道兴证全球的资管计划新进前十大流通股东。
不过，高比例分红下获益最高的还属慕思股份的实控人王炳坤、林集永。两人分别直接慕思股份18.26%的股份，通过慕腾投资合计持有37.5%的股份，还通过慕泰投资合计持有2.45%的股份，累计持股比例达到76.48%，这意味着两人获得分红金额合计约5.27亿元，每人约2.63亿元。(本文首发证券之星，作者｜于莹)
